7月以来，恒生科技指数正以全新的姿态，重新回到全球投资者的视野中心。

自6月26日触及4229点的阶段低点后，恒生科技指数实现两周连阳，累计涨幅超10%。其中7月8日单日大涨4.97%，此前一周（7月6日至10日）累计上涨5.72%，创下年内最大单周涨幅纪录。7月8日当天，恒生科技指数涨幅逼近5%，直接创下了近三个月最大单日涨幅。

不经意间，恒生科技这个2026年以来一度下跌近20%的板块，正在用凌厉的反弹宣告：低估的资产终将被发现，被错杀的龙头终将被重估。

一、估值洼地，历史底部的“黄金坑”

当前恒生科技指数最核心的吸引力，在于其极致的估值水平。

数据显示，截至7月13日，恒生科技指数市盈率（PE-TTM）为22.90倍，其滚动PE约为23.43倍，约为自身历史高点估值的38%；市净率（PB）为2.62倍，处于历史相对低位。

横向对比来看，估值洼地的特征更为突出。截至7月13日，A股科创50市盈率高达243.58倍，创业板指为46.88倍；而恒生科技指数仅为22.90倍。纳斯达克指数市盈率则徘徊在36倍的历史高位。恒生科技指数不仅显著低于自身历史中枢，也大幅低于美股、A股主要科技指数的估值水平。

更值得关注的是盈利增长预期。彭博一致预期显示，2026年恒生科技指数成分股EPS（每股盈利）同比增长有望达到约34%-42%。在约23倍PE的估值下，其PEG（市盈增长比）却不足0.7——这在全球科技板块中极为罕见。

机构对于恒生科技亦是持积极态度，普遍认为本轮估值压缩并非基本面出现了严重问题，而是离岸市场属性导致资金面恶化，即外资因地缘因素流出，南向资金在市场低迷时整体撤出而非内部轮动，造成“泥沙俱下式”错杀。低PE、低分位已充分甚至过度反映悲观预期，继续深跌空间或有限。

综上所述，经过前期深度调整，恒生科技指数估值已回落至历史较低区域，滚动市盈率约为23倍，处于历史较低分位水平，提供了充足的安全边际和估值修复空间，也成为了不少投资者买入的重要缘由。

二、南向资金与全球再平衡的双重驱动

估值是“锚”，资金是“帆”。当估值处于历史底部时，资金的流向往往决定反弹的高度与持续性。而当前，恒生科技正迎来内外资共振的难得窗口。

一方面，南向资金正在迎来从“脉冲”到“趋势”的质变。

7月以来，南向资金流入港股的速度和力度均远超市场预期。仅7月前六个交易日，南向资金累计净买入已达476.1亿港元，远超6月整月的271.1亿港元。7月8日单日净买入142亿港元，7月9日再添98.30亿港元，连续两个交易日累计净流入近250亿港元。上周（7月6日至10日），南向资金单周净买入达390.55亿港元，创4月以来单周新高。本周南向资金则继续强势，再度大举买入，其中智谱、腾讯、网易、兆易创新、阿里巴巴、中芯国际等龙头都得到了资金的青睐。

另一方面，国际投资者正在陆续从韩国迁移至香港。

更具战略意义的是全球资金的重新配置。2026年至今，外资从韩国股市净流出超1000亿美元。7月8日，韩国综合指数大跌5.4%，较前期高点累计跌幅超20%，正式进入技术性熊市。同日，恒生科技指数大涨4.97%。一跌一涨之间，全球资金正在理性再平衡。

高盛（Goldman Sachs） 在7月13日发布的研报中直接给出“做多中国AI全产业链”的明确建议。高盛指出，中国AI板块总市值仅占全球AI总市值的10%，却创造了全球16%的AI相关营收；而全球基金配置在中资AI股票上的仓位仅1.2%——若这一错配逐步修复，将为中国市场带来超千亿美元增量外资流入。高盛同时表示，港股互联网当前股价已充分消化AI投入亏损、主业承压的悲观预期，伴随补贴收窄、云与AI应用变现提速，Q2~Q3盈利有望迎来拐点，建议逐步布局港股优质互联网龙头。

多家国内机构亦指出，当前内外资对港股的配置比例或已回到2024年“924”之前的低配水平，新兴市场主动基金对韩国超配超4个百分点，而对中资股低配约1个百分点。这种配置差异，在历史上往往意味着后续资金回流的空间可观。

三、产业、政策、流动性多重利好共振

当然，恒生科技能否从超跌反弹走向趋势反转，核心依然在于产业趋势与政策态度，既取决于AI商业化能否从“烧钱投入”转向“盈利兑现”，也取决于宏观政策能否持续为市场注入信心与流动性。而对于恒生科技来说，二者目前都已出现积极信号。

其一，指数“含AI量”显著提升，应用端价值重估启动。

今年5月，恒生指数公司宣布将智谱、MiniMax正式纳入恒生科技指数，并于6月8日正式生效。这是恒生科技指数自2020年推出以来首次纳入国产AI大模型龙头。智谱孵化自清华大学，GLM系列基座模型保持全球第一梯队迭代速度；MiniMax是全模态文本、视觉、音频同步自研且C端应用全球化的企业，旗下产品在海外拥有超2亿用户。这一调整被市场解读为恒生科技指数向AI主题转型的里程碑式变革。

从产业格局来看，恒生科技AI硬件权重仅为15%左右，而科创50、韩国综合指数硬件权重超六成。随着AI商业化落地加速，广告、本地生活、企业云、智能终端等应用端价值或将重新定价，港股科技指数的“产业短板”有望转化为后市补涨线索，再叠加腾讯、美团、智谱AI接连发布新一代大模型的利好催化，资金开始逐步向AI下游应用端流动。

其二，央行“系统性重磅政策”落地，为香港资产注入强心剂。

7月7日，中国人民银行行长潘功胜在香港货币与固定收益峰会上公布多项金融支持举措。这场被市场称为“系统性重磅政策”的发布会，为港股市场注入了强劲的政策信心。

具体而言，这一系列核心举措包括：扩大债券通“南向通”的规模和范围，将“南向通”的年度投资净额度由目前的5000亿元提升至8000亿元；支持香港推出5年期离岸人民币国债期货；充实离岸人民币市场流动性，支持人民币业务资金安排规模由2000亿元扩大至5000亿元、期限延长至3年等。

市场普遍认为，央行本轮配套政策落地为港股市场营造了稳定的政策环境，港股历经持续调整后整体估值回归合理偏低区间，中长期配置价值逐步凸显。

值得一提的是，摩根士丹利（Morgan Stanley）近日预判，今年8月港股将迎来关键流动性拐点。目前7月IPO解禁压力已基本出清，叠加南向通扩容、外储持续增量配置、空头平仓等多重利好，市场流动性将显著改善。

综合来看，恒生科技指数趋势反转的核心观察变量可概括为三大信号：AI商业化从“成本端”向“收入端”转化、互联网龙头核心业务盈利能力持续改善、外部流动性预期逐步稳固——当前，这三个信号都在逐步明朗，也为恒生科技的趋势反转提供有力支撑。

四、投资策略：在分化中把握结构性机会

虽然综合以上分析，当前恒生科技虽已具备较强吸引力，但并非全面“捡便宜”的时刻。

对于互联网大厂而言，全球AI大模型对传统软件和部分互联网平台已形成较强替代冲击，盈利前景仍存不确定性；而板块内硬件科技公司因H股相对A股存在较大折价，叠加AI算力硬件需求爆发，存在较好的结构性投资机会。

从机构配置视角看，恒生科技指数正处估值修复与基本面改善的共振期，2026年下半年是配置的关键窗口。在物价回升、企业获利修复、AI产业叙事与国产替代三重催化剂共振下，恒生科技指数具备进一步上行的基础。

也有更审慎的声音认为，当前是有逻辑支持的超跌技术性反弹，空头平仓是主要推手，判断趋势性反转仍为时尚早，需要观察海外流动性预期是否有实质性改善、盈利预期是否止跌回升。对于普通投资者而言，分批逢低布局、严控仓位风险，大概是更为理性的选择。

总而言之，2026年的恒生科技像极了一个被市场遗忘的“价值宝藏”。当22.90倍的PE遇上34%以上的盈利增速，“便宜”本身正在成为最硬核的叙事；当南向资金用单周数亿港元真金白银的净买入投下信任票，当高盛喊出“做多中国AI全产业链”，当央行用“提高外储在港配置”为香港资产背书，恒生科技的反攻便有了更为坚实的逻辑底座。

而对那些相信均值回归、相信价值终将被发现的理性投资者来说，当下或许正是值得认真审视的时刻。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

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编辑：胡伟