文丨军军编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为2200字）
【正经社“白酒排位赛”观察之30】
6月底7月初，舍得酒业的一群核心客户去了趟纽约。哈德逊河、华尔街、大都会博物馆，最后在新泽西大都会人寿体育场看了一场国际顶级体育赛事。舍得营销公司执行总经理汪学锋亲自带队，场面搞得挺风光。
回望前不久发布的2026年一季报，营收14.81亿元，同比下滑6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下滑33.10%；经营现金流-1.02亿元，同比大跌145.50%，一个季度就亏了一个亿的现金。
这不是偶然一个季度的波动。2025年，营收44.19亿元，同比下滑17.51%；归母净利润2.23亿元，同比大跌35.51%；Q4单季净亏2.49亿元，全年经营现金流-5.23亿元，连续第二年为负。
从2023年的17.69亿元净利润到2025年的2.23亿元，两年跌去近90%。
真可谓海外有多风光，国内就有多焦虑。
正经社分析师注意到，郭广昌在亚布力论坛上说过，复星将坚定支持舍得酒业走向全球。这话不假。但走向全球的前提是，国内的根基不能塌。
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海外是真努力：老酒节巡回五国，42国1300家终端
在白酒出海这件事上，舍得酒业确实下了真功夫。
从2024年开始，"舍得老酒节"启动全球巡回模式，一路落地加拿大、法国、新加坡、马来西亚，2026年1月最新一站是澳大利亚悉尼。每到一个国家，当地政府官员、商界精英、华人侨领齐聚一堂，高端品鉴、慈善拍卖、文化体验全套安排。复星"全球组织加本地运营"的模式，给舍得酒业提供了渠道、背书和全球网络。
截至目前，舍得酒业已出海至42个国家和地区，覆盖近1300家消费终端。2025年海外市场实现盈利增长，东南亚等深耕市场动销实现200%增长。2026年6月，"舍得同行·燃动纽约"美国荣耀之旅又带核心客户去了纽约。29度"舍得自在"低度老酒作为战略新品，正在瞄准海外年轻消费群体和轻社交场景。
正经社分析师发现，在白酒出海这个话题上，舍得酒业堪称"模范生"。茅台五粮液走出去靠品牌势能，舍得酒业走出去靠的是复星赋能加"老酒加文化"的差异化打法。这条路不容易，舍得酒业走得确实比其他同行更远。
2
里子是真难看：净利两年跌去90%，Q4单季亏2.5亿
但海外的努力，掩盖不了国内基本面的不易。
2025年，营收44.19亿元，同比增长-17.51%；归母净利润2.23亿元，同比增长-35.51%。中高档酒收入36.20亿元，同比增长-23.83%，这是舍得酒业的核心利润来源，跌得最狠。批发代理渠道收入37.09亿元，同比-25.19%。省内市场收入10.94亿元，同比增长-22.62%；省外市场28.48亿元，同比增长-17.08%。全省全国双降，没有一个区域撑住。
Q4单季，营收同比增长-43.82%，归母净利润-2.49亿元，扣非净利润-2.69亿元，经营现金流-7.05亿元，一个季度就把前三季度的利润全亏光了。
现金流更危险。2025年，经营现金流-5.23亿元，连续两年为负。2026年Q1，继续-1.02亿元。应收账款从年初的4.75亿元增至年末的6.84亿元，大增44%。说明货卖出去了，钱没收回来。
存货从年初的52.19亿元增至59.78亿元，增加了7.59亿元。卖不动的产品积压在仓库里，占用了大量资金。
问题出在哪？三个因素叠加。
第一是行业竞争白热化。汾酒、习酒、郎酒上攻，次高端价位带竞争惨烈，舍得"老酒战略"的差异化定位被侵蚀。
第二是渠道推力不足。经销商库存高企，批发代理渠道收入-25%，说明渠道商卖货的动力和信心都在下降。
第三是品牌力不足以支撑溢价。舍得酒业的老酒概念曾经独树一帜，但当汾酒、五粮液都在讲"年份"故事的时候，"老酒"不再稀缺。
3
复星赋能的边界：能给渠道和背书，还没能给国内消费者信心
2020年底复星入主舍得酒业，给了两样东西：资本和行业资源。五年过去，复星确实兑现了承诺——全球渠道网络、品牌背书、郭广昌亲自站台。
但复星和郭广昌给不了的东西，恰恰是国内市场的核心变量。
高频时期，郭广昌曾一周两次站台舍得酒业——3月18日亚布力论坛"舍得之夜"，3月21日第五届舍得老酒节。这种频率在上市公司"一把手"支持中极为罕见。
但资本市场早已不复当年：2022年历史高点260.57元/股（前复权，下同），2025年8月股价高点70.89元/股，到2026年7月跌至33元/股上下，可谓腰斩腰斩一再腰斩。
显然，投资人看的是业绩，不是口号。复星能给舍得酒业全球舞台，但舞台再大，如果主角戏还没唱好，观众也不会买账。
正经社分析师注意到，2026年Q1，省内市场收入同比增长6.08%，普通酒收入同比增长41.88%，出现边际改善。但中高档酒收入同比增长-12.91%，核心利润来源还在下滑。
这说明舍得酒业正在"下沉"，靠省内基本盘和普通酒走量来止血，但高端化战略在退缩。
对于一个定位次高端的白酒品牌来说，这不是好消息。
半年报预约8月19日披露。如果Q2数据不能扭转中高档酒的下滑趋势，"海外风光、国内焦虑"的局面就很难改变。
舍得酒业的国际化做得确实漂亮。老酒节全球五国巡回、42国1300家终端、复星赋能、郭广昌站台，在白酒出海赛道上跑在了前面。但国际化收入占总营收的比例极小，跟国内几十亿的盘子不是一个量级。
海外的高调，某种意义上成了国内困境的"遮羞布"。当郭广昌在纽约说"把舍得卖到全球"的时候，舍得酒业国内的经销商正在消化高企的库存，中高档酒的收入还在两位数下滑，经营现金流连续五个季度为负。
面子和里子的撕裂，是舍得酒业当前最真实的写照。8月19日半年报再见。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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